[PTB] – Hưởng lợi từ xuất khẩu phục hồi và đầu tư công

• HSC duy trì khuyến nghị Tăng tỷ trọng đối với PTB nhưng tăng 12% giá mục tiêu lên 86.000đ (tiềm năng tăng giá 19%) do tăng dự báo để phản ánh triển vọng khả quan hơn đối với mảng đá.
• Chúng tôi tăng 5-7% dự báo lợi nhuận năm 2025-2026 do tăng dự báo của mảng đá, được hỗ trợ bởi các hợp đồng cung cấp cho các dự án sân bay lớn bao gồm Nội Bài mở rộng và LTIA (cảng hàng không quốc tế Long Thành), và cũng tăng nhẹ dự báo lợi nhuận năm 2024. Theo đó, lợi nhuận trong năm 2024/2025/2026 dự báo tăng trưởng lần lượt 59%/24%/15%.
• Sau khi giá cổ phiếu tăng 20% trong 3 tháng qua, PTB đang giao dịch với P/E trượt dự phóng 1 năm là 11,2 lần, cao hơn so với bình quân 4 năm ở mức 10,6 lần. Mức định giá cao này là hợp lý nhờ Công ty tăng trưởng mạnh mẽ.

Sự kiện: Các hợp đồng lớn về cung cấp đá trong năm 2025-2026

PTB đang hoàn thiện hợp đồng cung cấp đá granit (đá xây dựng) cho Cảng hàng không Quốc tế Long Thành (LTIA) và dự án mở rộng nhà ga T2 sân bay Nội Bài, với tất cả các yêu cầu kỹ thuật đều được đáp ứng. Hai dự án này sẽ yêu cầu nguồn cung trị giá khoảng 1 nghìn tỷ đồng, và BLĐ PTB cho biết Công ty dự kiến sẽ đảm bảo 50-70% tổng nguồn cung (tương đương 500-700 tỷ đồng). Doanh thu từ các dự án này có thể được ghi nhận sớm nhất là vào Q4/2024, nhưng chủ yếu sẽ được ghi nhận trong năm 2025-2026. Doanh thu từ đá granit đạt tổng cộng 1.225 tỷ đồng trong năm 2023.

Mặc dù BLĐ chỉ kỳ vọng mức tăng trưởng khiêm tốn cho mảng đá trong năm nay (so với dự báo tăng trưởng 10% của HSC), nhưng việc ký kết các hợp đồng này sẽ là động lực tăng trưởng mạnh mẽ cho mảng kinh doanh này của PTB trong hai năm tới.

Tác động: Nâng dự báo lợi nhuận giai đoạn 2024-2026

HSC tăng 5-7% dự báo lợi nhuận năm 2025-2026 do tăng dự báo đối với mảng đá, được hỗ trợ bởi các hợp đồng cung cấp đá cho các dự án sân bay lớn, và tăng 2% dự báo lợi nhuận năm 2024 do tăng dự báo đối với mảng gỗ (được hỗ trợ bởi chênh lệch tỷ giá khi giá USD đã tăng khoảng 5% so với VND).

Dự báo mới cho thấy lợi nhuận tăng trưởng mạnh mẽ 59% trong năm nay đạt 411 tỷ đồng (lợi nhuận từ HĐKD cốt lõi tăng trưởng 40%, không tính đến khoản trích lập dự phòng 42,7 tỷ đồng cho các khoản phải thu từ Noble Home trong năm 2023), sau đó tăng trưởng lần lượt 24% và 15% trong năm 2025 và 2026. Lợi nhuận thuần dự báo tăng trưởng với tốc độ CAGR 3 năm đạt 32% (lợi nhuận từ HĐKD cốt lõi tăng trưởng với tốc độ CAGR 3 năm đạt 26%).

Định giá và khuyến nghị

Sau khi giá cổ phiếu tăng 20% trong 3 tháng qua, PTB hiện giao dịch với P/E trượt dự phóng 1 năm là 11,2 lần, sát với bình quân từ năm 2019 ở mức 11,2 lần.

Sau khi tăng dự báo và giữ nguyên các giả định định giá, HSC tăng 12% giá mục tiêu lên 86.000đ (tiềm năng tăng giá 19%) và định giá PTB ở mức P/E dự phóng năm 2024 và 2025 lần lượt là 14,6 lần và 11,8 lần. HSC tin rằng PTB xứng đang được định giá lại ở mặt bằng cao hơn do triển vọng tăng trưởng mạnh mẽ.

Mảng đá: Các hợp đồng lớn cho năm 2025-2026

PTB đang hoàn thiện hợp đồng cung cấp đá granit (đá xây dựng) cho LTIA (cảng hàng không quốc tế Long Thành) và cảng hàng không Nội Bài (dự án mở rộng nhà ga T2), với tất cả các yêu cầu kỹ thuật đều được đáp ứng. Hai dự án này sẽ yêu cầu nguồn cung trị giá khoảng 1 nghìn tỷ đồng (700-800 tỷ đồng cho LTIA và 200-300 tỷ đồng cho cảng hàng không Nội Bài).  BLĐ cho biết PTB dự kiến sẽ đảm bảo 50-70% tổng nguồn cung, tương đương 500-700 tỷ đồng. Doanh thu có thể được ghi nhận sớm nhất là vào Q4/2024, nhưng chủ yếu sẽ được ghi nhận trong năm 2025-2026.

Doanh thu đá granit đạt 1.225 tỷ đồng trong năm 2023. BLĐ kỳ vọng mức tăng trưởng khiêm tốn cho mảng này trong năm nay (HSC dự báo doanh thu mảng này tăng trưởng 10% trong năm nay). Như vậy, đóng góp từ hai dự án trên sẽ là động lực tăng trưởng mạnh mẽ cho mảng kinh doanh này của PTB trong hai năm tới.

Mảng gỗ: Phục hồi mạnh mẽ, được hỗ trợ thêm bởi tỷ giá

Trong 5 tháng đầu năm 2024, xuất khẩu gỗ và các sản phẩm từ gỗ của Việt Nam đã tăng 24% so với cùng kỳ đạt 6,14 tỷ USD. Lưu ý, kim ngạch xuất khẩu gỗ và các sản phẩm từ gỗ của Việt Nam đột ngột giảm mạnh từ Q3/2022 khi Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (FED) bắt đầu một loạt các đợt tăng lãi suất, với những dấu hiệu phục hồi đầu tiên trong Q3/2023 sau giai đoạn giảm hàng tồn kho ở thị trường Mỹ.

HSC hy vọng lần cắt giảm lãi suất đầu tiên của FED sẽ xảy ra trong năm  nay (chúng tôi hiện dự kiến là vào tháng 9/2024), điều này sẽ giúp hạ nhiệt lãi suất thế chấp. Theo đó, nhu cầu về nhà mới sẽ được cải thiện, làm tăng nhu cầu về đồ nội thất (gỗ). Tuy nhiên, nếu FED trì hoãn việc cắt giảm lãi suất lần đầu tiên (ví dụ như đến năm sau), thì sự phục hồi nhu cầu có thể bị đẩy lùi, gây ra rủi ro KQKD thực hiện thấp hơn so với dự báo của HSC.

Chênh lệch tỷ giá cũng giúp đóng góp vào lợi nhuận với việc đồng USD mạnh lên so với VND. Từ đầu năm đến nay, USD đã tăng gần 5% so với VND (sát giới hạn trên của cơ chế điều hành tỷ giá tập trung của Việt Nam) do chính sách nới lỏng tiền tệ của Việt Nam được triển khai sớm hơn Mỹ hơn 1 năm. Tỷ giá USD/VND sẽ tiếp tục chịu áp lực ít nhất là cho đến khi FED hạ lãi suất. Đồng USD mạnh lên sẽ có lợi cho các công ty xuất khẩutrong đó có PTB. Lưu ý rằng khoảng 90% doanh thu mảng gỗ của PTB là doanh thu xuất khẩu.

Tăng 12% giá mục tiêu lên 86.000đ; duy trì khuyến nghị Tăng tỷ trọng với tiềm năng tăng giá 19%

Sau khi tăng dự báo và giữ nguyên các giả định định giá (Bảng 4-6), HSC tăng 12% giá mục tiêu theo phương pháp DCF lên 86.000đ (tiềm năng tăng giá 19%) và định giá PTB ở mức P/E dự phóng năm 2024 và 2025 lần lượt là 14,6 lần và 11,8 lần. Chúng tôi duy trì khuyến nghị Tăng tỷ trọng và tin rằng PTB xứng đang được định giá lại ở mặt bằng cao hơn do triển vọng tăng trưởng mạnh mẽ.