- HSC nâng khuyến nghị đối với FPT lên Mua vào (từ Tăng tỷ trọng) với giá mục tiêu không đổi là 147.200đ (tiềm năng tăng giá: 22%) sau khi giá cổ phiếu giảm gần đây do thị trường điều chỉnh.
- HSC duy trì dự báo cho giai đoạn 2024-2026; theo đó, lợi nhuận thuần tăng trưởng với tốc độ CAGR 3 năm đạt 22%. Lợi nhuận thuần dự báo tăng trưởng 22% cho năm nay và 25% cho năm tới.
- Triển vọng lợi nhuận của FPT vẫn khả quan bất chấp những lo ngại về nền kinh tế Mỹ, nhờ thị trường đa dạng và doanh thu từ các hợp đồng ký mới tăng.
- Sau khi giá cổ phiếu giảm 15% trong 1 tháng qua, FPT đang giao dịch với P/E trượt dự phóng 1 năm là 21 lần, cao hơn bình quân 3 năm ở mức 16,5 lần và P/E năm 2024-2025 thấp hơn 12% đến 22% so với các công ty cùng ngành.
Sự kiện: Thị trường điều chỉnh và cuộc họp với nhà đầu tư
Giá cổ phiếu FPT đã giảm 15% trong 1 tháng qua do ảnh hưởng của việc thị trường điều chỉnh. Với giá mục tiêu không đổi là 147.200đ, tiềm nămg tăng giá hiện tại là 22%.
HSC tin rằng, với tư cách là một công ty dịch vụ CNTT, FPT sẽ vẫn ghi nhận lợi nhuận khả quan trong ba năm tới, dựa trên vị thế hàng đầu tại khu vực ĐNÁ. Chúng tôi thấy rủi ro đối với triển vọng lợi nhuận của FPT là thấp nhờ thị trường đa dạng, thị phần ngày càng tăng và triển vọng doanh thu mảng dịch vụ CNTT nước ngoài vững chắc.
Tác động: Duy trì dự báo lợi nhuận giai đoạn 2024-2026
HSC duy trì dự báo lợi nhuận giai đoạn 2024-2026, với lợi nhuận thuần tăng trưởng 22,5% cho năm nay và 25,2% cho năm tới, tương đương tăng trưởng với tốc độ CAGR 3 năm đạt 24%.
Định giá và khuyến nghị
Sau khi giá cổ phiếu giảm gần đây, FPT đang giao dịch với P/E dự phóng năm 2024-2025 lần lượt là 24 lần và 19 lần. Theo đó, P/E trượt dự phóng 1 năm là 21 lần, cao hơn bình quân 3 năm ở mức 16,5 lần. Định giá FPT hiện đang rẻ hơn so với các công ty cùng ngành (giao dịch với P/E dự phóng năm 2024-2025 lần lượt là 27 lần và 24 lần).
Sự suy yếu gần đây trong giá cổ phiếu của các công ty công nghệ toàn cầu đã tác động tiêu cực đến tâm lý NĐT đối với FPT. Mặc dù tâm lý thị trường vẫn thận trọng, HSC tin rằng sự suy thoái của thị trường Mỹ sẽ tác động không đáng kể đến triển vọng lợi nhuận của FPT vì những lý do sau: (1) Mỹ là thị trường đóng góp lớn thứ 4 vào doanh thu của FPT, sau thị trường nội địa, Nhật Bản và châu Á-Thái Bình Dương, với đóng góp vào khoảng 12,7% tổng doanh thu của FPT. (2) Tốc độ tăng trưởng của doanh thu tại thị trường Mỹ đã duy trì ở mức thấp trong năm 2023 và nửa đầu năm 2024 (mức tăng lần lượt 8,6%/14,8% so với mức tăng 28,4%/29,8% của doanh thu mảng dịch vụ CNTT nước ngoài của FPT). (3) Doanh thu từ các hợp đồng ký kết mới vẫn ổn định với mức tăng trưởng 24,3% so với cùng kỳ trong nửa đầu năm 2024 và dự kiến sẽ tăng trưởng 30% so với cùng kỳ trong năm 2024, chủ yếu nhờ thị trường Nhật Bản và châu Á-Thái Bình Dương. Điều này sẽ giúp đảm bảo doanh thu trong 12 tháng tới cho FPT.
Công ty kỳ vọng việc Fed có thể cắt giảm lãi suất vào tháng 9/2024 sẽ giúp khởi động lại nhu cầu chi tiêu cho CNTT. Với triển vọng lợi nhuận vẫn mạnh mẽ (lợi nhuận thuần dự báo tăng trưởng với tốc độ CAGR 3 năm đạt 24% trong giai đoạn 2024-2026), HSC nâng khuyến nghị đối với FPT lên Mua vào (từ Tăng tỷ trọng) với giá mục tiêu không đổi là 147.200đ (tiềm năng tăng giá: 22%) sau khi giá cổ phiếu giảm gần đây.
Cơ hội Mua vào cổ phiếu công ty dịch vụ CNTT hàng đầu tại Việt Nam
Việc thị trường điều chỉnh là cơ hội tốt để mua vào cổ phiếu FPT trên cơ sở triển vọng lợi nhuận tươi sáng và rủi ro giảm giá thấp tại mặt bằng giá hiện tại. Với những lo ngại về tác động tiêu cực từ nền kinh tế Mỹ, chúng tôi tin rằng sự đa dạng hóa thị trường của FPT sẽ là cách phòng vệ tốt cho Công ty. Thị trường Mỹ đứng thứ 4 về đóng góp doanh thu, sau thị trường nội địa (Việt Nam), Nhật Bản và APAC. Ngoài ra, doanh thu từ các hợp đồng ký kết vẫn ổn định trong nửa đầu năm 2024, tương đương doanh thu ghi nhận trong 6 đến 12 tháng tới vẫn ổn định. Sau khi giao dịch ở mức định giá cao hơn so với các công ty cùng ngành trong một khoảng thời gian ngắn, định giá của FPT đã quay trở lại mức chiết khấu 22% cho năm 2025, mang lại tiềm năng tăng giá cho FPT. HSC nâng khuyến nghị đối với FPT lên Mua vào (từ Tăng tỷ trọng) trên cơ sở triển vọng dài hạn tích cực của Công ty.
Suy thoái kinh tế Mỹ có ảnh hưởng đến FPT không?
Sự suy yếu gần đây của các công ty công nghệ toàn cầu đã tác động tiêu cực đến tâm lý NĐT đối với FPT. Mặc dù tâm lý thị trường vẫn thận trọng, HSC tin rằng sự suy thoái của thị trường Mỹ sẽ tác động không đáng kể đến triển vọng lợi nhuận của FPT vì những lý do sau:
Mỹ là thị trường đóng góp doanh thu lớn thứ 4 cho FPT
Trong nửa đầu năm 2024, doanh thu từ thị trường Mỹ chiếm 12,7% tổng doanh thu hợp nhất của FPT, đứng ở vị trí thứ 4, sau thị trường nội địa (Việt Nam), Nhật Bản và châu Á-Thái Bình Dương. Thị trường Mỹ đã mất vị trí thứ 3 trong năm 2023 vào tay châu Á-Thái Bình Dương trong nửa đầu năm 2024 do tốc độ tăng trưởng chậm lại so với khu vực châu Á-Thái Bình Dương.
Như Bảng 2 cho thấy, tốc độ tăng trưởng doanh thu mà thị trường Mỹ đóng góp vào doanh thu của FPT chỉ ở mức 8,6% trong năm 2023 và 14,8% trong nửa đầu năm 2024 so với tốc độ tăng trưởng doanh thu của FPT lần lượt là 19,6% và 21,4%. Điều này chủ yếu là do sự suy giảm chi tiêu cho CNTT (vốn đã ở mức thấp) tại thị trường Mỹ trong bối cảnh mặt bằng lãi suất cao. Theo đó, thị trường Mỹ đã suy yếu trong 18 tháng qua, phần lớn bị ảnh hưởng bởi lãi suất cao của Fed. Với việc Fed có khả năng giảm lãi suất vào tháng 9, HSC kỳ vọng chi tiêu CNTT tại thị trường Mỹ sẽ dần phục hồi. Điều đó có thể giúp cải thiện tốc độ tăng trưởng doanh thu mà thị trường Mỹ đóng góp cho FPT từ năm 2025 trở đi.
Ngoài ra, tốc độ tăng trưởng ở thị trường Nhật Bản và APAC vẫn ấn tượng trong nửa đầu năm 2024, lần lượt đạt 35,2% (41% bằng đồng yên Nhật) và 31,9%. Thị trường Nhật Bản và châu Á-Thái Bình Dương hiện đóng góp 33% doanh thu của FPT bên cạnh mức đóng góp 50% từ thị trường nội địa. Chúng tôi thấy ít rủi ro hơn ở các thị trường truyền thống này của FPT trong giai đoạn này do Nhật Bản hiện đang chạy đua để bắt kịp xu hướng CNTT toàn cầu, trong khi ở thị trường nội địa, nhu cầu từ khu vực công và tư nhân đang dần được cải thiện trong bối cảnh kinh tế phục hồi.
FPT đang giành thêm thị phần trong thị trường dịch vụ CNTT nước ngoài
Theo phân tích của HSC, FPT đang giành thêm thị phần so với các công ty cùng ngành ở nước ngoài nhờ giá dịch vụ cạnh tranh, chiến lược bán hàng dạng “săn cá voi” thành công (ở một số thị trường như Nhật Bản và Mỹ) và dịch vụ linh hoạt hơn.
Tốc độ tăng trưởng so với cùng kỳ của FPT trong 18 tháng qua rất mạnh mẽ và vượt trội so với các công ty cung cấp dịch vụ CNTT hàng đầu khác trên toàn thế giới (Bảng 3). Trong Q2/2024, so với 3 công ty dịch vụ CNTT lớn nhất toàn cầu, FPT vẫn đạt mức tăng 30,8% so với cùng kỳ trong khi Accenture giảm 2,4% và Tata Consultancy/Infosys tăng lần lượt 1% và 1,6%.
FPT liên tục đạt mức tăng trưởng so với cùng kỳ mạnh mẽ trong những quý gần đây bất chấp sự tăng trưởng chậm lại của các đối thủ cạnh tranh. Điều này cho thấy khả năng cạnh tranh của FPT trên quy mô toàn cầu đã được cải thiện.
Doanh thu ký kết ổn định trong nửa đầu năm 2024, tăng 24% so với cùng kỳ
Trong nửa đầu năm 2024, FPT công bố doanh thu ký kết tăng 24,3% so với cùng kỳ, đạt 18,7 nghìn tỷ đồng, mức tăng trưởng so với cùng kỳ cao nhất từ đầu năm đến nay. Điều này cho thấy tiềm năng doanh thu được ghi nhận cho mảng dịch vụ CNTT nước ngoài vẫn ổn định trong 6 đến 12 tháng tới.
HSC lưu ý rằng doanh thu ký kết của mảng dịch vụ CNTT nước ngoài dựa trên hợp đồng mới được ký kết của các thị trường Mỹ/EU và châu Á-Thái Bình Dương trong giai đoạn này và sẽ được ghi nhận trong 6-18 tháng tới. Trong khi đó, đối với thị trường Nhật Bản, phần đóng góp được tính cho các khách hàng mới/hợp đồng mới. Đối với các khách hàng chiến lược, doanh thu định kỳ sẽ được tính trong chỉ số này. Điều này có nghĩa là doanh thu mảng dịch vụ CNTT nước ngoài thực tế sẽ tăng cao hơn so với doanh thu ký kết đã công bố.
Ngoài ra, theo quan sát của chúng tôi, xu hướng tăng trưởng của doanh thu ký kết sẽ tăng tốc nhanh hơn vào cuối năm do hầu hết các giao dịch lớn sẽ được ký kết trong Q4. Ở giai đoạn này, HSC dự báo doanh thu ký kết năm 2024 của FPT sẽ đạt tốc độ tăng trưởng 25-30% so với cùng kỳ, so với mức 24,3% trong nửa đầu năm 2024.
Trong cuộc họp với các chuyên viên phân tích vào ngày 6/8/2024, FPT cũng chia sẻ thị trường Singapore hiện là một trong những động lực chính của họ tại khu vực APAC. Theo đó, FPT đã giành được một hợp đồng trị giá hơn 100 triệu USD để cung cấp dịch vụ tại thị trường này trong 2-3 năm tới. Khách hàng này đang hoạt động trong ngành hàng không và dịch vụ được cung cấp là chuyển đổi số. Bên cạnh đó, FPT cũng đã xây dựng thành công dấu ấn của mình tại các thị trường Malaysia, Indonesia và Thái Lan.
Tỷ giá JPY/VND tăng chỉ hỗ trợ nhẹ cho lợi nhuận
Tỷ giá JPY/VND đã tăng 12% kể từ tháng 7, đạt mức cao nhất trong 7 tháng. Điều này giúp củng cố vị thế của FPT như sau:
Đối với FPT, doanh thu từ thị trường Nhật Bản chiếm 19,5% tổng doanh thu hợp nhất của FPT trong nửa đầu năm 2024 (Bảng 1). Chi phí bằng JPY chiếm khoảng 40% doanh thu bằng JPY, trong khi 60% chi phí còn lại (chi phí tại thị trường Nhật Bản) sẽ được tính bằng VND. Điều này có nghĩa là công ty có lãi tỷ giá từ JPY và bất kỳ sự tăng giá nào của đồng tiền này sẽ có tác động tích cực đến lợi nhuận và tỷ suất lợi nhuận của FPT.
Trong khi đó, tại thời điểm cuối Q2/2024, FPT có các khoản vay bằng JPY trị giá 8,3 tỷ JPY, con số này nhỏ so với doanh thu 35,9 tỷ JPY trong nửa đầu năm 2024. Tuy nhiên, chúng tôi cho rằng đây là các khoản vay ngắn hạn và sẽ được chuyển đổi dần dần theo thời gian. Điều này có nghĩa là FPT dường như đã phòng vệ chu đáo trước rủi ro biến động của JPY và có dòng tiền thuần vào khoảng 2-5% doanh thu bằng JPY mỗi năm.
Nhìn chung, cứ với mỗi 1% tăng giá của JPY, FPT sẽ có thêm khoảng 5-10 tỷ đồng lãi tỷ giá. Sau khi JPY tăng mạnh 12% gần đây, lợi nhuận thuần của FPT sẽ tăng khoảng 60-120 tỷ đồng, tương đương với chỉ 0,7% đến 1,5% lợi nhuận thuần trong năm nay. Tác động này là không đáng kể.
Ngược lại, đồng USD suy yếu sẽ có tác động tiêu cực đến FPT. Về những biến động tỷ giá này, HSC hy vọng tác động chung vẫn là tích cực ở giai đoạn này nếu JPY vẫn tiếp tục xu hướng tăng giá.
Kết luận –– rủi ro hạn chế bất chấp tình trạng kinh tế toàn cầu hiện tại
Dựa trên 4 yếu tố trên, chúng tôi tin rằng rủi ro giảm giá tiềm tàng đối với FPT trong bối cảnh kinh tế Mỹ suy thoái sẽ bị hạn chế ở giai đoạn này. Trong khi đó, các khoản đầu tư mới và lớn vào AI/GenAI sẽ tiếp tục trên quy mô toàn cầu để cải thiện HĐKD của mảng sản xuất và cải thiện trải nghiệm khách hàng trong ngành dịch vụ. Đó sẽ là một trong những chủ đề chính của ngành dịch vụ CNTT trong thời gian tới. FPT có vị thế tốt để hưởng lợi từ những xu hướng này nhờ vị trí dẫn đầu tại Việt Nam và khu vực Đông Nam Á với tư cách là công ty lớn nhất về doanh thu.
Cập nhật thêm từ cuộc họp với các chuyên viên phân tích ngày 6/8/2024
Hợp tác với Nvidia – nhà máy AI mới sẽ được bổ sung tại thị trường Nhật Bản
Trong cuộc họp, FPT đã công bố Công ty sẽ sớm khởi công xây dựng một nhà máy AI mới tại thị trường Nhật Bản và nhà máy này sẽ có quan hệ hợp tác với nhà máy AI tại Việt Nam với tổng vốn đầu tư là 200 triệu USD. Việc phân bổ vốn giữa thị trường Việt Nam và Nhật Bản sẽ được theo dõi chặt chẽ và phụ thuộc vào nhu cầu thị trường. Khi đạt công suất sử dụng tối đa (trong vòng ba năm tới), doanh thu từ nhà máy AI dự kiến đạt 100 triệu USD/năm với tỷ suất LNTT khoảng 20-30%. Trong khi đó, đóng góp đầu tiên từ hoạt động kinh doanh của nhà máy AI sẽ đến từ cuối năm nay hoặc năm sau. Theo quan điểm của FPT, việc áp dụng AI ở thị trường Nhật Bản đang ở mức tương đối thấp so với các nước phát triển khác, do đó, FPT nhìn thấy cơ hội rất lớn ở thị trường này. FPT sẽ thuê cơ sở trung tâm dữ liệu (TTDL) tại Nhật Bản để phát triển hoạt động kinh doanh của nhà máy AI, thay vì xây dựng một TTDL mới tại thị trường Nhật Bản.
Tiến độ đầu tư cho nhà máy AI hơi chậm so với kế hoạch do khó khăn trong việc xin giấy phép xuất khẩu GPU tại thị trường Mỹ vì Việt Nam hiện vẫn nằm trong danh sách hạn chế. Công ty đang làm việc chặt chẽ với các đối tác để đẩy nhanh việc lắp đặt máy móc tại Việt Nam trong thời gian tới.
Cập nhật về dự án Trung tâm dữ liệu tại Quận 9 – việc đưa vào hoạt động bị hoãn đến năm sau thay vì cuối năm nay. Nhu cầu về TTDL tăng mạnh nhờ gia tăng áp dụng AI tại Việt Nam cùng với quy định về bảo mật dữ liệu. FPT đặt mục tiêu doanh thu TTDL tăng trưởng 25% so với cùng kỳ, so với mức tăng trưởng cao 50% của năm ngoái.
Bên cạnh đó, FPT cũng có kế hoạch xây dựng thêm một TTDL mới tại Hà Nội trong thời gian tới để đáp ứng nhu cầu cao về TTDL, đặc biệt là từ ngành Ngân hàng tại thị trường Việt Nam.
Duy trì dự báo lợi nhuận giai đoạn 2024-2026
Cập nhật KQKD Q2/2024
FPT công bố KQKD tích cực trong Q2 và nửa đầu năm 2024. Tính chung nửa đầu năm 2024, lợi nhuận thuần đạt 3.672 tỷ đồng (tăng 22,3% so với cùng kỳ) trên doanh thu thuần 29.338 tỷ đồng (tăng 21,4% so với cùng kỳ). Kết quả này sát với dự báo và đạt 46,3% dự báo doanh thu thuần và lợi nhuận thuần cho năm 2024 của chúng tôi.
Đặc biệt, trong Q2/2024, doanh thu mảng dịch vụ CNTT trong nước tăng trưởng vững chắc so với cùng kỳ và so với quý trước, nhờ chi tiêu gia tăng cho CNTT của các cơ quan chính phủ và doanh nghiệp tư nhân, nhất là ở ngành ngân hàng và tài chính. Mảng dịch vụ CNTT nước ngoài vẫn dẫn đầu tăng trưởng doanh thu so với cùng kỳ trong Q2/2024 với trọng tâm chính là khu vực Nhật Bản và châu Á-Thái Bình Dương.
Về lợi nhuận thuần, tỷ suất lợi nhuận thuần mảng dịch vụ CNTT nước ngoài chịu áp lực do JPY yếu đi trong Q2/2024 cộng với việc ghi nhận khấu hao lợi thế thương mại. Trong khi đó, tỷ suất lợi nhuận của các mảng khác (đầu tư và giáo dục) cải thiện đáng kể, dẫn dắt bởi câu chuyện lợi nhuận phục hồi của các công ty liên kết như FRT (Tăng tỷ trọng; giá mục tiêu 191.600đ) trong Q2/2024.
Dự báo lợi nhuận giai đoạn 2024-2026
HSC duy trì dự báo lợi nhuận giai đoạn 2024-2026, với lợi nhuận thuần tăng trưởng với tốc độ CAGR 3 năm đạt 24,3%, dẫn dắt bởi mảng dịch vụ CNTT nước ngoài. Cụ thể (Bảng 6):
- Cho năm 2024, lợi nhuận thuần dự báo đạt 7.923 tỷ đồng (tăng trưởng 22,5%) trên doanh thu thuần 63.409 tỷ đồng (tăng trưởng 20,5%).
- Cho năm 2025, lợi nhuận thuần dự báo tăng trưởng 25,2% và doanh thu tăng trưởng 20,3%.
- Cho năm 2026, lợi nhuận thuần và doanh thu thuần dự báo tăng trưởng lần lượt 25,3% và 21,7%.
Định giá và khuyến nghị
HSC giữ nguyên giá mục tiêu của FPT ở mức 147.200đ. Sau khi giá cổ phiếu giảm 15% trong 1 tháng qua trong bối cảnh các công ty công nghệ lớn trên toàn cầu suy yếu và thị trường Việt Nam điều chỉnh, tiềm năng tăng giá hiện đã mở rộng lên 22%. Chúng tôi nâng khuyến nghị đối với FPT lên Mua vào (từ Nắm giữ) sau khi giá cổ phiếu giảm gần đây.
Room ngoại hiện đã mở ở mức 55 triệu cổ phiếu, tương đương 3,75% cổ phần. Đây là một trong những lần hiếm hoi trong lịch sử mà FPT có room trống cho các NĐT nước ngoài. Chúng tôi tin rằng các NĐT nước ngoài nên tận dụng khoảng thời gian nhất định này để tích lũy cổ phiếu FPT để nắm giữ lâu dài dựa trên triển vọng lợi nhuận tích cực của Công ty (lợi nhuận thuần dự báo tăng trưởng với tốc độ CAGR 3 năm đạt 24,3%).
Về định giá, sau một thời gian ngắn giao dịch ở mức định giá cao hơn so với các công ty cùng ngành, sau khi giá cổ phiếu điều chỉnh mạnh, định giá của FPT đã trở lại vùng mua. FPT đang giao dịch với P/E dự phóng năm 2024-2025 lần lượt là 24 lần và 19 lần. Theo đó, P/E trượt dự phóng 1 năm là 20,9 lần, cao hơn bình quân 3 năm ở mức 16,5 lần. FPT xứng đáng được định giá lại ở mặt bằng cao hơn nhờ triển vọng lợi nhuận mạnh mẽ.
So với các công ty cùng ngành (Bảng 9), các công ty cùng ngành với FPT đang giao dịch với P/E dự phóng năm 2024-2025 lần lượt là 27 lần và 24 lần. Xét P/E dự phóng năm 2024-2025 tương ứng, định giá FPT đang thấp hơn 12% đến 22% so với các công ty cùng ngành do tốc độ tăng trưởng lợi nhuận mạnh hơn của FPT.
Chúng tôi tin rằng việc thị trường điều chỉnh là cơ hội tốt để mua vào cổ phiếu FPT, công ty dịch vụ CNTT hàng đầu tại Việt Nam. FPT có vị thế tốt để hưởng lợi từ triển vọng chi tiêu mạnh cho CNTT nhờ vị thế ngày càng tăng trên toàn cầu, phí dịch vụ cạnh tranh, chất lượng dịch vụ cao với những dịch vụ linh hoạt hơn cho khách hàng và nguồn nhân tài CNTT xuất sắc. HSC khuyến nghị Mua vào khi giá giảm để xây dựng vị thế đầu tư dài hạn.
Nguồn: Research HSC
Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm
Báo cáo này, Bản quyền thuộc về CTCP Chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh (HSC), được HSC hoặc một trong các chi nhánh viết và phát hành để phân phối tại Việt Nam và nước ngoài; phục vụ cho các nhà đầu tư tổ chức chuyên nghiệp là khách hàng của HSC. X-TEAM trích đăng báo cáo chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin và nhà đầu tư chỉ nên sử dụng báo cáo phân tích này như một nguồn tham khảo. X-TEAM sẽ không chịu bất kỳ trách nhiệm nào trước nhà đầu tư cũng như đối tượng được nhắc đến trong báo cáo này về những tổn thất có thể xảy ra khi đầu tư hoặc những thông tin sai lệch về doanh nghiệp.
