- HSC nâng khuyến nghị đối với CTR lên Tăng ty trọng (từ Nắm giữ), nhưng giảm 1,2% giá mục tiêu xuống 145.000đ sau khi giá cổ phiếu giảm gần đây (tiềm năng tăng giá 18%).
- Chúng tôi giảm 3-5% dự báo lợi nhuận thuần giai đoạn 2024-2026 do lỗ tỷ giá. Dự báo mới của chúng tôi cho thấy lợi nhuận thuần và EBITDA tăng trưởng vững chắc với tốc độ CAGR 3 năm lần lượt là 17% và 31%, nhờ Công ty tăng tốc đầu tư vào mảng cho thuê hạ tầng, bao gồm cho thuê trạm BTS và mạng lưới cáp ngầm.
- Sau khi giá cổ phiếu giảm 16% trong 1 tháng qua, CTR đang giao dịch với EV/EBITDAđ.c dự phóng năm 2025 và 2026 lần lượt là 11,6 lần và 8,7 lần, thấp hơn 8% và 25% so với các công ty cùng ngành trên toàn cầu. EV/EBITDAđ.c trượt dự phóng 1 năm cao hơn 1 độ lệch chuẩn so với bình quân quá khứ.
Sự kiện: Triển vọng lợi nhuận tích cực trong bối cảnh thị trường bán tháo
Trong Q2/2024, CTR ghi nhận lợi nhuận thuần và EBITDA đạt lần lượt 125 tỷ đồng và 244 tỷ đồng, tăng 1% và 15% so với cùng kỳ, thấp hơn một chút so với dự báo của HSC, chủ yếu do lỗ tỷ giá 28 tỷ đồng trong quý báo cáo. Loại trừ khoản lỗ tỷ giá, lợi nhuận thuần và EBITDA đạt lần lượt 148 tỷ đồng 272 tỷ đồng, tăng 18% và 28% so với cùng kỳ, sát với dự báo.
Hầu hết các mảng kinh doanh đều ghi nhận KQKD vững chắc trong Q2/2024 và mảng cho thuê hạ tầng tăng mạnh nhất với mức tăng 39% so với cùng kỳ. Trong quý, chúng tôi nhận thấy Công ty tăng tốc lắp đặt các trạm BTS, với 1.220 trạm mới (cao hơn nhiều so với 153 trạm trong Q1/2024). Đến cuối Q2/2024, CTR đã hoàn thành 7.809 trạm và đang thực hiện đúng tiến độ để đạt mục tiêu 10.000 trạm vào cuối năm 2024, nhằm củng cố hơn nữa vị thế towerco hàng đầu Việt Nam.
Tác động: Giảm nhẹ dự báo lợi nhuận thuần giai đoạn 2024-2026 do lỗ tỷ giá
HSC giảm nhẹ 3-5% dự báo lợi nhuận thuần giai đoạn 2024-2026 do giả định mức lỗ tỷ giá 30-36 tỷ đồng mỗi năm (so với không lỗ trước đây) nhưng giữ nguyên dự báo lợi nhuận thuần HĐKD cốt lõi. Dự báo mới của chúng tôi cho thấy lợi nhuận thuần năm 2024 tăng trưởng 4% đạt 539 tỷ đồng. Tuy nhiên, cho năm 2025 và 2026, lợi nhuận thuần dự báo tăng mạnh hơn ở mức 24% (cho mỗi năm) lần lượt đạt 670 tỷ đồng và 832 tỷ đồng. Lợi nhuận thuần và EBITDA được dự báo tăng trưởng với tốc độ CAGR 3 năm ở mức 17% và 31%.
Định giá và khuyến nghị
Sau khi giá cổ phiếu giảm 16% trong 1 tháng qua, CTR đang giao dịch với EV/EBITDAđ.c dự phóng năm 2025 và 2026 lần lượt là 11,6 lần và 8,7 lần, tương ứng với mức chiết khấu 8% và 25% (nhờ EBITDA của CTR tăng mạnh), nhưng có EV/EBITDAđ.c trượt dự phóng 1 năm cao hơn 1 độ lệch chuẩn so với bình quân quá khứ, kết quá không đáng ngạc nhiên khi CTR đang có chuyển biến tích cực trong mô hình kinh doanh từ doanh nghiệp xây dựng hạ tầng sang towerco.
Sau khi điều chỉnh dự báo lợi nhuận, giá mục tiêu mới là 145.000đ (sau khi điều chỉnh giảm 1,2%), với tiềm năng tăng giá 18% so với thị giá hiện tại và cổ phiếu có EV/EBITDAđ.c dự phóng năm 2024, 2025, và 2026 lần lượt ở mức 20,9 lần, 13,8 lần, và 10,4 lần. HSC vẫn ưa thích cổ phiếu CTR vì đây là towerco hàng đầu Việt Nam và đối tượng hưởng lợi chính từ kế hoạch thương mại hóa 5G trên cả nước. Nâng khuyến nghị lên Tăng tỷ trọng (từ Nắm giữ).
Tăng trưởng mạnh từ năm sau, dẫn dắt bởi mảng cho thuê hạ tầng
HSC nâng khuyến nghị đối với CTR lên Tăng tỷ trọng (từ Nắm giữ) với giá mục tiêu mới là 145.000đ sau khi giá cổ phiếu giảm 16% trong 1 tháng qua. Cho giai đoạn 2024-2026, dự báo mới của chúng tôi, sau khi điều chỉnh giảm nhẹ dự báo lợi nhuận do lỗ tỷ giá, cho thấy lợi nhuận thuần và EBITDA tăng trưởng với tốc độ CAGR 3 năm lần lượt là 17% và 31% nhờ chiến lược đẩy mạnh đầu tư vào mảng cho thuê hạ tầng. Chúng tôi vẫn ưa thích cổ phiếu CTR vì đây là towerco hàng đầu Việt Nam và là đối tượng hưởng lợi chính từ kế hoạch thương mại hóa 5G của cả nước.
Phân tích KQKD Q2/2024 và nửa đầu năm 2024
Trong Q2/2024, CTR ghi nhận doanh thu thuần 3.028 tỷ đồng (tăng 12% so với cùng kỳ, sát với dự báo), trong khi lợi nhuận thuần và EBITDA đạt lần lượt 125 tỷ đồng và 244 tỷ đồng, tăng 1% và 15% so với cùng kỳ, cả hai đều thấp hơn dự báo do lỗ tỷ giá 28 tỷ đồng. Loại trừ khoản lỗ tỷ giá, lợi nhuận thuần HĐKD cốt lõi trong Q2/2024 đạt 148 t ỷ đồng (tăng 18% so với cùng kỳ) trong khi EBITDA Q2/2024 đạt 272 tỷ đồng (tăng 28% so với cùng kỳ).
Chúng tôi lưu ý rằng, CTR có hai công ty con (CTR nắm giữ 100% cổ phần) tại Cambodia và Myanmar, chủ yếu hoạt động trong mảng vận hành. Doanh thu của hai công ty này được ghi nhận theo tiền tệ của nước sở tại, trong khi các công ty này ký hợp đồng dịch vụ với CTR (trong đó CTR sẽ cung cấp nhân sự và thiết bị cần thiết để triển khai công việc) tính theo đồng USD. Do Myanmar thiếu hụt USD, công ty con tại nước này phải tốn thêm chi phí và thời gian để hoàn trả phí dịch vụ bằng USD cho CTR, dẫn đến lỗ tỷ giá trong Q2/2024.
Trong khi đó, hầu hết các mảng kinh doanh ghi nhận KQKD tăng mạnh, ngoại trừ mảng giải pháp tích hợp và dịch vụ kỹ thuật mảng giải pháp tích hợp và dịch vụ kỹ thuật. Chi tiết như sau:
- Doanh thu mảng cho thuê hạ tầng trong Q2/2024 và nửa đầu năm 2024 tăng 39% so với cùng kỳ, dẫn dắt bởi BTS. Phân khúc towerco (BTS) chứng kiến sự tăng tốc đáng kể trong hoạt động xây dựng các trạm BTS trong Q2/2024, với tổng cộng 1.220 trạm được xây mới trong quý, cao hơn nhiều so với 153 trạm trong Q1/2024. Kết thúc nửa đầu năm 2024, CTR sở hữu tổng cộng 7.809 trạm BTS, củng cố vị thế towerco hàng đầu Việt Nam và đạt tiến độ cho kế hoạch 10.000 trạm vào cuối năm nay.
Tỷ suất lợi nhuận gộp giảm xuống 26% trong Q2/2024 từ mức 38% trong Q2/2023 và 30% trong Q1/2024 do (i) đóng góp thấp hơn từ mảng cho thuê cáp (mảng này có tỷ suất lợi nhuận gộp rất cao khoảng 70-80% do tài sản của mảng này đã hết khấu hao), (ii) khấu hao từ các trạm BTS mới chưa đưa vào vận hành.
HSC dự báo tỷ suất lợi nhuận của mảng này sẽ cải thiện trong nửa cuối năm 2024 khi các trạm BTS mới bắt đầu được đưa vào khai thác và mang lại doanh thu, lợi nhuận.
- Doanh thu mảng xây dựng hạ tầng viễn thông trong Q2/2024 và nửa đầu năm 2024 tăng lần lượt 34% và tăng 24% so với cùng kỳ, chủ yếu nhờ doanh thu đến từ phân khúc xây dựng dân dụng (1.338 tỷ đồng trong nửa đầu năm 2024, tăng 29% so với cùng kỳ), bù trừ cho KQKD kém ở mảng xây dựng hạ tầng viễn thông.
- Mảng vận hành trong Q2/2024 và nửa đầu năm 2024 tăng 10% so với cùng kỳ, được dẫn dắt bởi mức tăng trưởng 30% của doanh thu từ nước ngoài, trong khi doanh thu trong nước không đổi so với cùng kỳ. Chúng tôi kỳ vọng việc tăng tốc lắp đặt các trạm BTS trong Q2/2024 sẽ giúp doanh thu vận hành trong nước cải thiện trong nửa cuối năm 2024 và năm 2025.
- Trong khi đó, doanh thu mảng giải pháp tích hợp và dịch vụ kỹ thuật (ngoài viễn thông) giảm lần lượt 16% và 8% trong Q2/2024 và nửa đầu năm 2024.
Hưởng lợi lớn từ chủ trương thương mại hóa mạng 5G
Sau cuộc đấu giá vào tháng 3/2024, hai nhà mạng Viettel và VNPT lần lượt giành được quyền sử dụng tần số 5G với khối B1 và C2. Trong khi đó, Mobifone giành được một khối khác trong cuộc đấu giá vào tháng 7/2024. Như vậy, cả ba nhà mạng di động lớn, chiếm tổng cộng hơn 90% tổng thị phần viễn thông Việt Nam, đều đã được cấp giấy phép để khai thác thương mại mạng 5G. Theo yêu cầu của Bộ Thông tin và Truyền thông, những nhà mạng được cấp giấy phép sẽ phải triển khai ít nhất 3.000 trạm BTS 5G trong vòng 2 năm.
Viettel và VNPT vừa chính thức công bố triển khai mạng 5G vào Q4/2024 và Viettel dự kiến triển khai vào ngày 15/10/2024 tại tất cả các tỉnh, thành phố trong cả nước. Để thực hiện kế hoạch này, Viettel lên kế hoạch lắp đặt 6.000 trạm BTS 5G. Ở giai đoạn đầu của hoạt động khai thác mạng 5G, việc lắp đặt các trạm BTS 5G sẽ chủ yếu dựa trên các trạm BTS sẵn có. Do đó, CTR chưa đầu tư vào trạm BTS 5G trong năm nay mà thay vào đó là lắp đặt thiết bị 5G cho các trạm BTS sẵn có – doanh thu từ các trạm sẵn có này sẽ được ghi nhận là doanh thu xây dựng (mảng xây dựng hạ tầng viễn thông).
Chúng tôi giả định CTR sẽ đầu tư vào việc lắp đặt trạm BTS 5G từ năm 2026. Như vậy, các trạm BTS được lắp đặt trong năm 2024 và 2025 vẫn là các trạm 4G. Lưu ý, các trạm BTS 2G sẽ ngừng hoạt động hoàn toàn vào tháng 9/2024. Để tăng mức độ phủ sóng mạng 4G lên 98% (tương đương với mức độ phủ sóng của mạng 2G), Viettel cần phải lắp đặt thêm 11.000 trạm cosite (với thiết bị 4G sẽ được lắp đặt trên trạm BTS sẵn có) và 7.100 trạm BTS 4G mới trong năm nay. Một khi hoàn thành, các trạm này sẽ giúp cải thiện doanh thu vận hành của mạng lưới CTR vốn bị tác động tiêu cực từ chủ trương đóng mạng 2G.
Giảm nhẹ dự báo lợi nhuận giai đoạn 2024-2026; dự báo lợi nhuận tăng mạnh
HSC giảm nhẹ 3-5% dự báo lợi nhuận giai đoạn 2024-2026 do giả định lỗ tỷ giá 30-36 tỷ đồng mỗi năm (dự báo lợi nhuận thuần HĐKD cốt lõi không thay đổi) và các giả định khác cũng được giữ nguyên.
- Chúng tôi dự báo doanh thu thuần tăng trưởng với tốc độ CAGR 3 năm ở mức 15% trong giai đoạn 2023-2026, với mảng cho thuê hạ tầng dẫn dắt tăng trưởng với mức tăng doanh thu CAGR là 50% trong cùng giai đoạn. Tốc độ tăng trưởng của mảng này được hỗ trợ từ việc đẩy mạnh đầu tư vào hạ tầng viễn thông, bao gồm cả trạm BTS và mạng lưới cáp ngầm.
- Chúng tôi giả định CTR sẽ hoàn thành thêm 4.000 trạm BTS (4G) trong năm nay và năm sau, nâng tổng số trạm BTS lên 10.436 trạm vào cuối năm nay và 14.436 trạm vào cuối năm sau. Ngoài ra, chúng tôi cũng giả định các trạm BTS 5G sẽ được thêm mới trong hai năm này, bằng cách lắp đặt thiết bị 5G trên các trạm BTS sẵn có. Do đó, chúng tôi kỳ vọng các trạm BTS 5G mới sẽ được lắp đặt từ năm 2026, dự kiến đạt 5.000 trạm mỗi năm trong giai đoạn 2026-2030. Tổng vốn đầu tư trong giai đoạn 2024-2026 sẽ là 2.800 tỷ đồng.
Trong khi đó, đối với mạng lưới cáp ngầm, CTR sẽ đầu tư tổng cộng 1.488 tỷ đồng trong giai đoạn 2024-2026 và giai đoạn đầu đã được khởi công vào tháng 8/2024.
- HSC dự báo lợi nhuận thuần tăng khiêm tốn 4% trong năm nay đạt 539 nghìn tỷ đồng, sau đó tăng mạnh 24% trong hai năm 2025 (đạt 670 tỷ đồng) và 2026 (đạt 832 tỷ đồng) nhờ các khoản đầu tư vào mảng cho thuê hạ tầng bắt đầu mang lại lợi nhuận. Lợi nhuận thuần dự báo tăng trưởng với tốc độ CAGR 3 năm ở mức 17% trong giai đoạn 2023-2026.
- Trong khi đó, chúng tôi cũng dự báo EBITDA sẽ tăng trưởng với tốc độ CAGR 3 năm ở mức 31%.
Giảm 1,2% giá mục tiêu xuống 145.000đ, nhưng năng nâng khuyến nghị lên Tăng tỷ trọng do định giá thấp
Kết luận và phương pháp định giá
Sau khi điều chỉnh giảm dự báo lợi nhuận, HSC giảm 1,2% giá mục tiêu xuống 145.000đ, với tiềm năng tăng giá 18% so với thị giá hiện tại. CTR đang có EV/EBITDAđ.c dự phóng năm 2024, 2025, và 2026 lần lượt ở mức 20,9 lần, 13,8 lần, và 10,4 lần.
Chúng tôi nâng khuyến nghị đối với CTR lên Tăng tỷ trọng (từ Nắm giữ). Chúng tôi vẫn ưa thích cổ phiếu CTR vì đây là towerco hàng đầu Việt Nam và là đối tượng hưởng lợi chính từ chủ trương thương mại hóa mạng 5G của cả nước, trong khi Viettel dự kiến ra mắt mạng 5G trong Q4/2024, điều này sẽ thúc đẩy tâm lý thị trường đối với cổ phiếu CTR.
Các giả định định giá của chúng tôi không đổi, với (i) lãi suất phi rủi ro 4%, (ii) phần bù rủi ro vốn CSH 8,5%, (iii) hệ số beta 1 lần và (iv) tốc độ tăng trưởng dài hạn 5% đối với mảng cho thuê hạ tầng và 3% đối với các mảng khác.
Bối cảnh định giá
Sau khi giá cổ phiếu giảm 16% trong 1 tháng qua trong bối cảnh thị trường điều chỉnh, CTR đang giao dịch với EV/EBITDAđ.c dự phóng năm 2024, 2025 và 2026 lần lượt là 17,5 lần, 11,6 lần và 8,7 lần, tương đương với EV/EBITDAđ.c trượt dự phóng 1 năm là 14,3 lần, cao hơn 1 độ lệch chuẩn so với bình quân 3 năm. So với các công ty cùng ngành trên toàn cầu, CTR đang được định giá thấp, với mức chiết khấu 8% và 25% lần lượt cho năm 2025 và 2026 nhờ dự báo tăng trưởng mạnh.
Nguồn: Research HSC
Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm
Báo cáo này, Bản quyền thuộc về CTCP Chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh (HSC), được HSC hoặc một trong các chi nhánh viết và phát hành để phân phối tại Việt Nam và nước ngoài; phục vụ cho các nhà đầu tư tổ chức chuyên nghiệp là khách hàng của HSC. X-TEAM trích đăng báo cáo chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin và nhà đầu tư chỉ nên sử dụng báo cáo phân tích này như một nguồn tham khảo. X-TEAM sẽ không chịu bất kỳ trách nhiệm nào trước nhà đầu tư cũng như đối tượng được nhắc đến trong báo cáo này về những tổn thất có thể xảy ra khi đầu tư hoặc những thông tin sai lệch về doanh nghiệp.
