Triển vọng tích cực nhưng định giá không còn thực sự rẻ; khuyến nghị Tăng tỷ trọng
Sự kiện: Ước tính KQKD Q4/2023
Dựa trên dự báo mới cho năm 2023, HSC hiện ước tính lợi nhuận thuần Q4/2023 tăng 7,3% so với quý trước đạt 2,2 nghìn tỷ đồng (Q4/2022 lỗ 2 nghìn tỷ đồng) nhờ sản lượng tiêu thụ tăng 23% so với quý trước và tăng 37% so với cùng kỳ (dẫn đầu là mảng thép xây dựng) và hoàn nhập dự phòng giảm giá hàng tồn kho 273 tỷ đồng (Q4/2022 trích lập 433 tỷ đồng; Q3/2023 trích lập 14 tỷ đồng).
Tác động: Tăng bình quân 7,8% dự báo giai đoạn 2023-2025
Dựa trên giả định mới về giá bán và sản lượng, HSC nâng bình quân 7,8% dự báo lợi nhuận thuần giai đoạn 2023-2025. Chúng tôi tăng 6% (chủ yếu nhờ hoàn nhập dự phòng) dự báo lợi nhuận thuần năm 2023 lên 6 nghìn tỷ đồng (giảm 29% so với cùng kỳ), trong khi HSC tăng lần lượt 5,4% & 12% dự báo lợi nhuận thuần cho năm 2024-2025 nhờ nâng giả định sản lượng tiêu thụ và giảm giả định chi phí đầu vào (từ năm 2025). Theo đó, chúng tôi hiện dự báo lợi nhuận thuần năm 2024-2025 đạt lần lượt 10,3 nghìn tỷ đồng (tăng trưởng 70,4% so với năm 2023) & 12,8 nghìn tỷ đồng (tăng trưởng 25,2% so với năm 2024).
Dự báo giai đoạn 2023-2025 của HSC thấp hơn đáng kể so với bình quân dự báo của thị trường do chúng tôi thận trọng về khả năng chuyển hoàn toàn phần gia tăng của giá nguyên liệu đầu vào sang cho khách hàng trong bối cảnh nhu cầu kém tích cực trên toàn cầu. Chi phí vận chuyển tăng mạnh gần đây cũng làm gia tăng lo ngại của HSC.
Tuy nhiên, Chính phủ Việt Nam đang nỗ lực đẩy mạnh tăng trưởng kinh tế trong năm 2024, tập trung nâng cao tăng trưởng tín dụng và duy trì lãi suất ở mức thấp. Những yếu tố này sẽ giúp thị trường BĐS hồi phục, từ đó hỗ trợ các doanh nghiệp sản xuất vật liệu xây dựng như HPG.
Định giá và khuyến nghị
HSC tăng 9,9% giá mục tiêu lên 32.200đ (tiềm năng tăng giá 16%) nhưng vẫn duy trì khuyến nghị Tăng tỷ trọng đối với HPG. HPG là công ty hưởng lợi từ chủ đề đầu tư công và sự phục hồi của thị trường BĐS trong năm nay. Tuy nhiên, sau khi giá cổ phiếu tăng lần lượt 12% & 44% trong 3 tháng & 1 năm qua, HPG hiện có định giá không còn thực sự hấp dẫn với P/E trượt dự phóng 1 năm là 16,6 lần, cao hơn 1 độ lệch chuẩn so với bình quân 7 năm ở mức 10,7 lần. HPG vẫn là lựa chọn hàng đầu của HSC trong ngành thép nhờ vị thế dẫn đầu ngành và đội ngũ lãnh đạo tâm huyết.
Nhu cầu hồi phục trong khi tỷ suất lợi nhuận vẫn thấp
Ước tính KQKD Q4/2023
Như đã đề cập trong phần Báo cáo ngành, chi phí đầu vào tăng lên dự kiến sẽ bắt đầu phản ánh vào KQKD từ cuối tháng 10-đầu tháng 11/2023. Trong khi đó, tốc độ tăng của giá bán bình quân chậm hơn so với chi phí đầu vào. Do đó, mặc dù sản lượng tiêu thụ tăng mạnh 23% so với quý trước trong Q4/2023 nhưng lợi nhuận thuần ước tính chỉ tăng nhẹ 7,3% so với quý trước và đạt 2.151 tỷ đồng (Q4/2023 lỗ 2 nghìn tỷ đồng) chủ yếu nhờ khoản hoàn nhập dự phòng hàng tồn kho 273 tỷ đồng (Q4/2023 trích lập 433 tỷ đồng; Q3/2023 trích lập 14 tỷ đồng).
Thông thường, nhu cầu đối với các sản phẩm thép (sản lượng tiêu thụ) sẽ cải thiện vào giai đoạn cuối năm do yếu tố mùa vụ. HSC kỳ vọng xu hướng này sẽ tiếp tục diễn ra trong năm 2023 nhờ Chính phủ đẩy mạnh giải ngân vốn đầu tư công trên toàn quốc cùng sự phục hồi của giá thép thế giới. Nhờ vậy, sản lượng tiêu thụ & giá bán bình quân tăng sẽ giúp doanh thu Q4/2023 tăng trưởng so với quý trước. Theo đó, chúng tôi hiện ước tính doanh thu thuần Q4/2023 sẽ tăng 29,5% so với quý trước và tăng 42,8% so với cùng kỳ lên 36.881 tỷ đồng.
Tuy nhiên, HSC dự báo tỷ suất lợi nhuận thuần Q4/2023 sẽ giảm xuống 5,8% từ 7% trong Q3/2023 do chi phí đầu vào, chi phí bán hàng & quản lý tăng lên (thường tăng lên trong giai đoạn cuối năm).
Dự báo lợi nhuận mới cho giai đoạn 2023-2025
Giá thép thế giới gần đây đã tăng trở lại nhờ các gói kích thích tăng trưởng kinh tế ở Trung Quốc và chi phí vận chuyển gia tăng. Đối với tình hình trong nước, kể từ đầu năm 2023, NHNN cũng đặt mục tiêu tăng trưởng tín dụng 15% và định hướng duy trì mặt bằng lãi suất thấp trong thời gian tới. Do đó, HSC nâng dự báo đối với cả sản lượng tiêu thụ và giá bán bình quân.
Theo đó, chúng tôi tăng bình quân 4,8% dự báo doanh thu thuần giai đoạn 2023-2025 và cũng điều chỉnh tăng lần lượt 5,9% và 5,4% dự báo lợi nhuận thuần năm 2023-2024. Trong đó, HSC hiện dự báo lợi nhuận thuần năm 2023 đạt 6 nghìn tỷ đồng, bao gồm khoản hoàn nhập dự phòng hàng tồn kho 1.236 tỷ đồng (so với trích lập 1.006 tỷ đồng trong năm 2022). Trong khi đó, chúng tôi tăng 12% dự báo lợi nhuận thuần năm 2025 sau khi hạ giả định chi phí nguyên liệu đầu vào do nguồn cung quặng sắt dự kiến sẽ tăng mạnh kể từ năm 2025 (theo dự báo của Fitch).
Nhìn chung, HSC tăng bình quân 7,8% dự báo lợi nhuận thuần giai đoạn 2023-2025. Giả định số lượng cổ phiếu đang lưu hành không thay đổi, EPS dự phóng giai đoạn 2023-2025 được dự báo đạt lần lượt 982đ/cp, 1.675đ/cp và 2.096đ/cp.
Những giả định chính của chúng tôi như sau:
Sản lượng tiêu thụ
Nhu cầu thực tế đối với thép xây dựng trong những tháng gần đây vẫn còn yếu. Tuy nhiên, trước sự phục hồi của giá thép thế giới, hoạt động tích trữ hàng tồn kho thép xây dựng đang bắt đầu diễn ra trên thị trường trong nước, từ đó nâng cao sản lượng tiêu thụ tháng 11 & 12/2023.
Cho năm 2023, mặc dù phục hồi mạnh mẽ trong Q4/2023, tổng sản lượng tiêu thụ thép xây dựng vẫn ghi nhận diễn biến kém tích cực nhất với mức giảm 11,3% so với cùng kỳ xuống 3,79 triệu tấn. Trong khi đó, sản lượng tiêu thụ HRC khả quan nhất, tăng 6,3% so với cùng kỳ đạt 2,8 triệu tấn nhờ nỗ lực đẩy mạnh xuất khẩu sang các thị trường mới (tập trung vào các quốc gia trong khu vực EU & ASEAN).
Trong năm 2024-2025, HSC giả định sản lượng tiêu thụ thép xây dựng sẽ phục hồi lần lượt 13,6% & 11% chủ yếu nhờ thị trường BĐS Việt Nam phục hồi. Sản phẩm HRC sẽ tiếp tục là động lực tăng trưởng chính của HPG trong giai đoạn này nhờ công suất mới được bổ sung kể từ Q1/2025 cùng sự phục hồi của nhu cầu nội địa.
Giả định giá bán
HSC giữ nguyên giả định giá bán bình quân cho năm 2023. Trong đó, giá bán bình quân năm 2023 của sản phẩm HRC và thép xây dựng dự báo giảm 10-11% so với cùng kỳ. Tuy nhiên, chúng tôi nâng giả định giá bán bình quân năm 2024 đối với sản phẩm thép xây dựng với mức tăng 5% so với cùng kỳ trong khi giữ nguyên giả định giá bán bình quân sản phẩm HRC ở mức tăng 2% so với cùng kỳ. Trong năm 2025, HSC hiện dự báo giá bán bình quân của các sản phẩm sẽ tăng 3% so với cùng kỳ từ tăng 2% trong dự báo trước đó.
Giả định tỷ suất lợi nhuận
Theo dự báo của Fitch, HSC giữ nguyên giả định tỷ suất lợi nhuận gộp năm 2023-2024 nhưng nâng giả định tỷ suất lợi nhuận gộp năm 2025 dựa trên giả định chi phí đầu vào giảm xuống nhờ nguồn cung quặng sắt thế giới tăng. Theo đó, chúng tôi dự báo tỷ suất lợi nhuận gộp năm 2024 sẽ tăng lên 12,1% từ ước tính 10% trong năm 2023. Cho năm 2025, HSC nâng nhẹ giả định tỷ suất lợi nhuận gộp lên 12,7% từ 12,3% trước đó.
HSC giữ nguyên dự báo tỷ lệ chi phí bán hàng & quản lý/doanh thu sẽ ổn định ở mức 3% trong giai đoạn 2023-2025 vì giả định cuộc khủng hoảng Biển Đỏ sẽ chỉ ảnh hưởng trong ngắn hạn. Trên thực tế, tỷ lệ chi phí bán hàng & quản lý/doanh thu năm 2024-2025 được dự báo sẽ cao hơn mức 2,9% ước tính cho năm 2023. Nếu tình trạng gián đoạn logistic kéo dài hơn dự kiến, chi phí xuất khẩu (trong chi phí chi phí bán hàng & quản lý) có thể sẽ tăng cao.
Giả định cổ tức tiền mặt
Với nhu cầu vốn đầu tư vốn lớn cho giai đoạn 2 của khu liên hợp thép Dung Quất, chúng tôi cho rằng chính sách cổ tức bằng tiền mặt của HPG sẽ giữ nguyên và giả định Công ty sẽ không chi trả cổ tức tiền mặt trong năm 2023. Trong năm 2024-2025, cổ tức bằng tiền mặt giả định dao động 500-1.000đ/cp, tương đương lợi suất cổ tức 1,8-3,6%.
Định giá và khuyến nghị
HSC tăng 9,9% giá mục tiêu đối với HPG lên 32.200đ (tiềm năng tăng giá 16%) sau khi nâng dự báo lợi nhuận. Cụ thể như sau:
- HSC tăng bình quân 7,8% dự báo lợi nhuận thuần giai đoạn 2023-2025 như đã đề cập ở trên.
- Giữ nguyên giả định WACC ở mức 12,4% trong khi giả định tốc độ tăng trưởng dài hạn cũng giữ nguyên là 2%.
Bối cảnh định giá
Sau khi giá cổ phiếu tăng lần lượt 12% và 44% trong 3 tháng và 1 năm qua, HPG đang giao dịch với P/E trượt dự phóng 1 năm là 16,6 lần, cao hơn 1 độ lệch chuẩn so với bình quân 7 năm ở mức 10,7 lần do lợi nhuận vẫn đang ở đáy chu kỳ. Mặt bằng định giá sẽ chỉ cải thiện khi lợi nhuận hồi phục từ nửa cuối năm 2024 và năm 2025. Đối với định giá P/B, HPG đang giao dịch với P/B dự phóng năm 2024 là 1,45 lần, thấp hơn so với bình quân 7 năm ở mức 1,86 lần.
HSC duy trì khuyến nghị Tăng tỷ trọng đối với HPG sau khi một số thách thức trong ngắn hạn xuất hiện. Tuy nhiên, chúng tôi vẫn tin rằng HPG là cổ phiếu cốt lõi để nắm giữ trong danh mục đầu tư dài hạn dựa trên triển vọng dài hạn tích cực.
Nguồn: Research HSC
Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm
Báo cáo này, Bản quyền thuộc về CTCP Chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh (HSC), được HSC hoặc một trong các chi nhánh viết và phát hành để phân phối tại Việt Nam và nước ngoài; phục vụ cho các nhà đầu tư tổ chức chuyên nghiệp là khách hàng của HSC. X-TEAM trích đăng báo cáo chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin và nhà đầu tư chỉ nên sử dụng báo cáo phân tích này như một nguồn tham khảo. X-TEAM sẽ không chịu bất kỳ trách nhiệm nào trước nhà đầu tư cũng như đối tượng được nhắc đến trong báo cáo này về những tổn thất có thể xảy ra khi đầu tư hoặc những thông tin sai lệch về doanh nghiệp.
