Sự kiện: Giá cổ phiếu giảm mạnh mặc dù KQKD Q3/2023 tích cực
VTP gần đây đã công bố KQKD Q3/2023 với lợi nhuận thuần hồi phục mạnh 82% so với cùng kỳ đạt 82 tỷ đồng (tăng 5% so với quý trước) nhờ doanh thu chuyển phát tăng mạnh 40% so với cùng kỳ (so với mức tăng 16% so với cùng kỳ của toàn ngành). Do đó, VTP đã giành thêm thị phần nhờ chiến lược tập trung vào chất lượng dịch vụ thay vì tham gia vào cuộc chiến về giá.
Tác động: HSC duy trì dự báo giai đoạn 2023-2025
HSC duy trì dự báo lợi nhuận giai đoạn 2023-2025 với lợi nhuận thuần năm 2023 hồi phục mạnh 47%, sau đó tăng trưởng lần lượt 15% và 11% trong năm 2024- 2025. Từ đó, chúng tôi hiện ước tính lợi nhuận thuần Q4/2023 đạt 103 tỷ đồng (tăng 96 lần so với cùng kỳ nhưng đi ngang so với quý trước). Lợi nhuận thuần Q4/2022 của VTP đã giảm mạnh xuống 1 tỷ đồng.
Định giá và khuyến nghị
Sau đợt điều chỉnh mạnh trên thị trường trong tháng trước (giá cổ phiếu VTP giảm 13%, so với mức giảm 10% của chỉ số VN Index trong cùng giai đoạn), VTP đang giao dịch với P/E dự phóng năm 2023 và 2024 lần lượt là 14,9 lần và 12,9 lần, tương đương P/E trượt dự phóng 1 năm là 13,5 lần, thấp hơn 1,3 độ lệch chuẩn so với bình quân từ năm 2019 ở mức 24,4 lần.
HSC nâng nẹ giá mục tiêu lên 47.000đ (từ 46.400đ) chủ yếu vì chuyển thời điểm định giá sang cuối năm 2024; tương đương tiềm năng tăng giá 18% và P/E dự phóng năm 2023 & 2024 lần lượt là 17,5 lần & 15,2 lần. Chúng tôi nâng khuyến nghị lên Tăng tỷ trọng (từ Nắm giữ).
Mặc dù chúng tôi tin rằng cổ phiếu VTP sẽ định giá lại ở mặt bằng thấp hơn nhưng giá hiện đã giảm quá mạnh. Kế hoạch chuyển niêm yết sang sàn HSX dự kiến hoàn thành vào đầu năm 2024 sẽ nâng cao sức hấp dẫn của cổ phiếu VTP đối với các nhà đầu tư tổ chức. Với triển vọng tích cực trong năm tới trong bối cảnh nền kinh tế dự báo sẽ dần hồi phục, HSC nhận thấy định giá cổ phiếu VTP hiện vẫn ở mức hấp dẫn.
Cơ hội mua vào sau khi giá giảm mạnh gần đây
HSC nâng khuyến nghị đối với VTP lên Tăng tỷ trọng (từ Nắm giữ) và tăng nhẹ giá mục tiêu lên 47.000đ (từ 46.400đ), tương đương tiềm năng tăng giá 17,5% sau khi thị trường điều chỉnh mạnh gần đây. Với KQKD Q3/2023 hồi phục mạnh mẽ như kỳ vọng, chúng tôi duy trì dự báo giai đoạn 2023-2025 với lợi nhuận thuần tăng trưởng lần lượt 47%, 15% và 11%. Chiến lược ưu tiên chất lượng dịch vụ có vẻ đã đem lại hiệu quả và giúp Công ty giành thêm thị phần.
KQKD Q3/2023 rất tích cực; chiến lược tập trung vào chất lượng đã cho thấy hiệu quả
Lợi nhuận thuần Q3/2023 hồi phục mạnh 82% so với cùng kỳ đạt 103 tỷ đồng (tăng 5% so với quý trước). Mặc dù mức nền cùng kỳ năm ngoái ở mức thấp nhưng kết quả này trên thực tế vẫn rất đáng khích lệ. Trong kỳ, doanh thu dịch vụ chuyển phát tăng 40% so với cùng kỳ đạt 1.775 tỷ đồng nhờ chiến lược ưu tiên chất lượng dịch vụ thay vì tham gia vào cuộc chiến về giá.
Trong khi đó, doanh thu toàn ngành chuyển phát của Việt Nam tăng trưởng chậm hơn nhiều, ở mức 16% so với cùng kỳ (với khối lượng bưu kiện tăng mạnh 45% so với cùng kỳ, nhưng giá cước bình quân giảm 20% so với cùng kỳ do tình hình cạnh tranh ngày càng gay gắt). Lưu ý rằng sự xuất hiện của SPX (Shopee Express, đơn vị logistic của Shopee), với tham vọng chinh phục không chỉ các đơn hàng trên các nền tảng TMĐT mà còn cả đối với các đơn hàng ngoài những nền tảng này với mức giá thấp hơn, đã làm nóng lên cuộc chiến về giá vốn đã rất gay gắt.
Tuy nhiên, VTP đã lựa chọn chiến lược tránh tham gia vào các cuộc chiến về giá và thay vào đó tập trung vào chất lượng dịch vụ. Chiến lược này đã mang lại kết quả rõ ràng (thị phần gia tăng và tỷ suất lợi nhuận ổn định). Doanh thu B2B đóng góp khoảng 20% tổng doanh thu mảng chuyển phát, trong khi doanh thu B2C đóng góp 80% còn lại. Tỷ trọng doanh thu liên quan tới các nền tảng TMĐT của VTP vẫn còn thấp.
Toàn cảnh về ngành: Tăng trưởng bù đắp cuộc chiến giá
Cạnh tranh trong ngành chuyển phát vẫn gay gắt, thể hiện qua xu hướng giảm của giá cước bình quân và quá trình phi tập trung thị phần diễn ra trong ngành. Trong Q3/2023, thị phần của top 3 công ty đầu ngành giảm xuống 65%, từ 75% trong Q3/2022 (chủ yếu do VnPost và GHTK mất thị phần, trong khi VTP giành được thị phần). Tuy nhiên, xu hướng này có vẻ phụ thuộc vào chiến lược và lợi thế của từng
doanh nghiệp.
Hiện tại, 3 công ty hàng đầu trong ngành, bao gồm VnPost thuộc sở hữu nhà nước/Chưa niêm yết, GHTK thuộc sở hữu tư nhân/Chưa niêm yết và VTP đều đặt mục tiêu hoạt động độc lập với các nền tảng TMĐT, trong khi J&T Express, BEST Express và chắc chắn là SPX (tất cả đều thuộc sở hữu tư nhân và chưa niêm yết) tập trung vào các nền tảng TMĐT với chiến lược cạnh tranh về giá. Mặc dù những doanh nghiệp phụ thuộc vào nền tảng TMĐT có thể sẽ giành được thị phần nhờ mức giá thấp nhưng sẽ không thể nâng cao được lợi nhuận. Trên thực tế, trong số những công ty lớn trong ngành, chỉ có 3 doanh nghiệp hàng đầu có lợi nhuận, trong khi phần còn lại đang vẫn ghi nhận lỗ.
Doanh thu ngành chuyển phát Việt Nam tăng 16% so với cùng kỳ trong Q3/2023, so với mức tăng trưởng một con số (ở mức 5,5%) trong 6 tháng đầu năm 2023, nhờ khối lượng bưu kiện tăng mạnh 40% so với cùng kỳ, trong khi cước phí bình quân giảm 20% so với cùng kỳ. Tuy nhiên, mức giảm so với quý trước của cước phí bình quân đã chậm lại.
Ngành chuyển phát Việt Nam được đẩy mạnh nhờ sự phát triển mạnh mẽ của các nền tảng TMĐT. Trên thực tế, hoạt động TMĐT tại Việt Nam được dự báo sẽ tăng trưởng mạnh nhất trong số các quốc gia ASEAN trong giai đoạn 2022-2025 với tốc độ CAGR là 37% (theo nghiên cứu được Google, Temasek Holdings (quỹ đầu tư) và Bain & Co. (hãng tư vấn) đồng thực hiện).
Trong tháng 10/2023, doanh thu chuyển phát tăng 20% so với cùng kỳ đạt 5.500 tỷ đồng (tăng 5% so với tháng trước), trong khi khối lượng bưu kiện tăng 30% so với cùng kỳ và tăng 5% so với quý trước. Theo đó, tốc độ tăng trưởng vẫn đang tăng tốc và giúp giảm bớt tác động tiêu cực từ cuộc chiến về giá.
HSC duy trì dự báo giai đoạn 2023-2025
Do KQKD Q3/2023 khả quan và sát với dự báo, HSC duy trì dự báo giai đoạn 2023-2025 với lợi nhuận thuần tăng trưởng 47% trong năm 2023 đạt 379 tỷ đồng, sau đó tăng trưởng lần lượt 15% và 11% trong năm 2024-2025.
Dựa trên dự báo năm 2023 của chúng tôi và kết quả thực hiện trong 9 tháng đầu năm 2023, lợi nhuận thuần Q4/2023 dự kiến sẽ tăng mạnh 96 lần so với cùng kỳ (đi ngang so với quý trước) đạt 103 tỷ đồng. Ban lãnh đạo kỳ vọng doanh thu chuyển phát Q4/2023 sẽ tiếp tục tăng 5-8% so với quý trước.
Trong khi đó, đối với dự báo năm 2024, do triển vọng ngành chưa thực sự tích cực, dự báo của chúng tôi thận trọng hơn so với kế hoạch của ban lãnh đạo (lợi nhuận thuần tăng 20% so với cùng kỳ).
Kế hoạch niêm yết trên sàn HSX sắp hoàn tất HOSE vừa thông báo đã nhận được hồ sơ đăng ký niêm yết của VTP vào ngày 23/10/2023. Ban lãnh đạo VTP dự kiến hồ sơ đăng ký niêm yết sẽ được chấp thuận vào cuối năm nay và thời điểm niêm yết thực tế sẽ diễn ra ngay sau đó. VTP chuyển
niêm yết sang sàn HSX (dự kiến diễn ra vào đầu năm sau) sẽ giúp thu hút sự quan tâm từ nhà đầu tư tổ chức.
Kế hoạch niêm yết trên sàn HSX đã được lên kế hoạch được một vài năm – lần đầu tiên được đề xuất tại ĐHCĐ năm 2021 nhưng sau đó bị trì hoãn do triển vọng kinh doanh đầy thách thức và điều kiện thị trường không thuận lợi. HSC nâng khuyến nghị lên Tăng tỷ trọng với giá mục tiêu mới
là 47.000đ (tiềm năng tăng giá 18%) Trên cở sở giữ nguyên dự báo và chuyển thời điểm định giá sang cuối năm 2024, HSC tăng giá mục tiêu lên 47.000đ (từ 46.400đ trước đó), tương đương tiềm năng tăng giá 18% và P/E dự phóng năm 2023 & 2024 lần lượt là 17,5 lần & 15,2 lần.
Chúng tôi tiếp tục áp dụng phương pháp DCF để định giá VTP, với giả định cơ bản gần như giữ nguyên (Bảng 3-6). Sau khi thị trường điều chỉnh mạnh gần đây và cũng tác động tới VTP (giá cổ phiếu giảm 13% trong 1 tháng qua trong khi chỉ số VNIndex giảm 10%), VTP đang giao dịch với P/E dự phóng năm 2023 và 2024 lần lượt là 14,9 lần 12,9 lần, tương đương P/E trượt dự phóng 1 năm là 13,5 lần, thấp hơn 1,3 độ lệch chuẩn so với bình quân từ
năm 2019 ở mức 24,4 lần.
Mặc dù chúng tôi cho rằng cổ phiếu VTP sẽ định giá lại ở mặt bằng thấp hơn nhưng giá hiện đã giảm quá mạnh. Kế hoạch niêm yết trên sàn HSX (có thể xảy ra vào đầu năm sau) được kỳ vọng sẽ thu hút các nhà đầu tư tổ chức. Với triển vọng khả quan trong năm sau trong bối cảnh nền kinh tế được dự báo sẽ dần hồi phục, HSC đánh giá định giá của VTP hiện vẫn còn hấp dẫn. Chúng tôi nâng khuyến nghị lên Tăng tỷ trọng (từ Nắm giữ).
Nguồn: Research HSC
Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm
Báo cáo này, Bản quyền thuộc về CTCP Chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh (HSC), được HSC hoặc một trong các chi nhánh viết và phát hành để phân phối tại Việt Nam và nước ngoài; phục vụ cho các nhà đầu tư tổ chức chuyên nghiệp là khách hàng của HSC. X-TEAM trích đăng báo cáo chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin và nhà đầu tư chỉ nên sử dụng báo cáo phân tích này như một nguồn tham khảo. X-TEAM sẽ không chịu bất kỳ trách nhiệm nào trước nhà đầu tư cũng như đối tượng được nhắc đến trong báo cáo này về những tổn thất có thể xảy ra khi đầu tư hoặc những thông tin sai lệch về doanh nghiệp.
